晨会聚焦171017：着重关注田中精机

晨会聚焦171017：着重关注田中精机

  田中精机起源于1933年成立的日本田中精机株式会社，是世界绕线机生产的鼻祖。日本田中精机株式会社在绕线技术上的专利积累深厚，并创造了业界多个第一。技术源于日本田中，数字自动化控制绕线设备积累深厚。公司生产经营主要为轻资产模式，享有较高的毛利率及净利率。高端绕线机产品迎来无线充电风口，开启新的需求周期。收购远洋翔瑞全部股权，强化高端装备制造战略，抢滩3C人机一体化智能系统大潮流。股权激励计划完成，新管理层整装待发。国际大客户称赞其做出了“全世界第一”的绕线设备，随着无线充电应用兴起，公司绕线机订单有望爆发。公司此次发行股份收购远洋翔瑞45%的股权，发行股份574万股，发行完成后公司总股份达到7628万股，目前股价对应55亿市值。我们预计2016-2018年备考净利润55/227/316百万，对应EPS 0.72/2.98/4.15元 PE 89/22/15X。公司处于快速成长细分行业的产业链核心位置，成长性较好，

  公司是由辽宁成大股份有限公司控股的疫苗制造企业，致力于研发、生产和销售“国际水平、国内领先”的生物制品，是全球最大的人用狂犬病疫苗生产企业，其生产的乙脑疫苗在市占率也名列第一。全球狂犬疫苗龙头，海外市场持续开拓。深耕疫苗领域，多品类拓张加速。疫苗行业市场稳健，高度行政监管化。公司在人用狂犬疫苗和乙脑灭活疫苗的生产研发方面处国内领先水平，近年来在乙脑灭活疫苗市场处于垄断地位，在人用狂犬疫苗市场处行业领头羊。此外，国外市场的持续开拓，以及多品类拓张加速，将成为公司业绩持续增长的推动力。预计17/18/19年EPS分别为1.61/1.87/2.09元，对应PE分别为10.0/8.6/7.7倍，给予“买入”评级。

  三利谱（002876）首次覆盖：国内偏光片行业龙头，未来三年看得见的高成长

  百亿偏光片国产替代空间，三利谱迎来快速地发展机遇。全球偏光片产能向国内转移，国产化配套箭在弦上。偏光片领域稀缺标的，高速成长路径清晰。公司作为国内偏光片领域的有突出贡献的公司，并在国内面板产业供应链中占了重要位置，国内偏光片本土化配套严重失衡给公司带来长足的发展动力和机遇。我们预测公司17~19年净利润分别为1.02/1.88/2.86亿元，EPS 1.28/2.35/3.57元，对应PE分别为50.3/27.3/17.9倍。给于19年30倍PE，合理估值107元。首次覆盖，给予“买入”评级。

  高新兴于2016年重提物联网战略，与大安防战略齐头并进。通过外延打通物联网从感知层、传输层、平台层到应用层的全产业环节。战略明晰后，有望加速与原有业务板块的整合，奠定长期发展基础。产品能力成为物联网战略下投入重点，过去三年研发投入稳步上升，已围绕“视频监控+物联网”两类技术打造四大物联网应用终端。产品销售占比提高反映业务质量提升目前聚焦”大交通“与”大安防“两大垂直应用领域，利用先进科技逐步的提升整体解决方案技术上的含金量，毛利率、净利率稳步提升看好公司在物联网大战略下的长期发展，预计 2017-2019年公司净利润分别为 4.2/5.3/6.5 亿元，对应 37/29/24倍市盈率（未考虑中兴物联并表，若考虑并表，则净利润分别为 4.8/6.1/7.3 亿元，对应 32/25/21 倍市盈率），维持“买入”评级。

  锦江股份（600754）系列分析之四：行业复苏龙头显活力，收购整合+激励改善潜力巨大

  我们16年9月行业报告《有限服务酒店显露复苏迹象，行业龙头颇具看点》即率先提示行业复苏，17年以来，复苏逻辑持续被验证强化。我们大家都认为：1、经济型酒店供给未来有望持续趋缓，其房价在过去5年均承压低估及产品升级背景下有持续补涨空间；2、中产家庭崛起推动下的消费升级及国内酒店新增供给从哑铃型向橄榄型回归，从供需两个方面持续支撑中端酒店成长空间。公司品牌体系完备，激励逐步改善下四大酒店板块齐发力。收购整合空间广阔，国企改革释放中长期潜力。维持2017-2019年EPS至0.98/1.15/1.36元，对应A/B股平均估值29/25/21倍（不区分则17年动态PE31倍），作为门店规模遥居第一的行业龙头，动态PE处于板块洼地，且未来内在整合看点有望带来预期差，维持“买入”评级。

  中兴多年前慢慢的开始积极布局AI。人工智能意向明确，成为智能网络领先级设备商。平台+云管端全面布局，协助运营商把握网络智能化。公司作为A股通信设施有突出贡献的公司，围绕“M-ICT2.0”战略，积极拓展物联网、车联网、光通信、硅光、Pre-5G/5G、人工智能等战略性新兴市场。提升手机业务规格，加强渠道和品牌建设以提升盈利能力，考虑到公司手机业务有望扭正，且公司积极开展国际业务、研发到位，进行全产业链布局，未来业绩有望继续增长，估值有望得到修复。预计公司2017-2019年的EPS为1.07/1.27/1.47元，对应24/20/17倍PE，维持“买入”评级。

  近一个月内医药生物指数上涨7.28%，涨跌幅位列申万28个一级行业中第八。尤其是国庆节后一周受政策刺激，单周涨幅4.35%。尽管以近一年的视角来看医药生物仍大幅跑输沪深300指数，但是短期内医药股回暖，大有迎头追赶之趋势。近期上涨是多方面因素共振导致，具备可持续性。化学制药板块：顶层设计推动行业巨变，掘金医药牛股的时代再次到来；医疗器械板块：政策助力创新，龙头成长性更有保障；生物制品板块：疫苗行业创新品种关注度高，提示血制品年底供需缓解投资机会。我们继续看好医药零售行业，短期看好业绩成长，建议重视三季报情况。另一方面，中长期的估值切换，从18年PE来看，仍有上升空间。我们推荐的10月投资组合（排名不分先后）为长春高新、老百姓、乐普医疗、一心堂、华兰生物、仙琚制药、华海药业、通化东宝。

  计算机行业“6124”十周年专题：十年间计算机行业涨幅第二，5家公司涨幅超贵州茅台

  计算机公司数增长近4倍，市值增长近8倍。计算机指数远超市场指数，行业涨幅排名第二。龙头公司领先十年间个股涨幅榜。近10年贵州茅台涨幅361.8%，10年前上市的计算机公司涨幅超过贵州茅台的有5家公司，分别是金证股份、浪潮信息、东华软件、恒生电子、凯瑞德。我们以2007年10月16日之前上市的41家计算机行业公司为样本，10年间股价涨幅与营业收入涨幅相关性为0.2，股价与净利润涨幅相关性为0.21（去掉2006年纯利润是负的7家公司）。从股价和营收增速相关性看，至少在10年的时间周期内无显著的相关性。我们重点推荐中科曙光、同花顺、石基信息、华胜天成、广联达。推荐关注浪潮信息、四维图新、华宇软件、新大陆、美亚柏科、恒生电子。

  医药零售与零售有共性，也有其个性。区域间发展极不均衡，竞相布局潜力地区。现阶段零售共性更突出。处方药外流将显露医药零售个性。新建并购殊途同归，短期收入利润不匹配无碍投资。重点配置医药零售连锁龙头公司，推荐益丰药房（精益化管理最优秀，外延整合能力最强）、国药一致（国药系唯一零售平台，未来具有潜在工商一体化+承接处方外流优势）、一心堂（高速并购省外布局初成+长期发展可期）、老百姓大药房（全国布局+业绩快速地增长），大参林（广东区域龙头）。

  医药行业专题：价格短期承压，浆量决定未来：2017H1血液制品公司横向比较

  采浆量迅速增加、两票制、营改增等基层渠道压力对短期价格形成压力。大品种批签发稳定增长，凝血产品继续高增长。龙头公司集中度逐步提升。具体公司方面：主要企业在白蛋白、静丙批量上多有迅速增加，采浆量拉动大品种的增长得到证实；华兰、天坛、博雅均有迅速增加，泰邦生物同样保持高增速，上海莱士也扭转了16年的下滑趋势，实现反弹。细分小品种方面，华兰生物继续主导VIII因子和PCC市场；纤原市场上海莱士和博雅占据80%市场；泰邦生物主导破免，天坛生物和ST生化发力，紧随其后。 静丙的增长值得看好，破免上升势头迅猛，凝血因子类产品未来将成为亮点。血液制品价格不再大面积上涨，未来的主要增长动力在于优质管理和新批浆站带来的采浆量提升。继续推荐未来三年有望25%高增速的最优质内生增长龙头华兰生物；大股东解决同业竞争，成为千吨级别龙头的唯一国家队天坛生物；关注基数低、已获批但尚未采浆浆站占比高的ST生化。

  根据国家统计局最新发布的企业景气指数，纺织业二季度景气指数达到120.90，为2010年以来二季度的最高值。截至1-6月，纺织行业主营收入和净利润的累计同比分别为9.4%和5.1%，国内纺织品（布）的产量达到346亿米，同比增长4.5%。纺织业从2013年开始步入长时间的增速下滑阶段，2017年上半年行业整体复苏迹象明显。需求面转好，出口增加，化纤行业整体盈利状况显著改善。看好涤纶、粘胶持续景气。涤纶出口量从2016年2月份开始同比增速持续上升，下游需求稳步增加的情况下，产能供给仍处于持续收缩阶段，从5月份多项涤纶装置进入检修状态后，行业产能负荷率受限，导致涤纶供需格局紧张，7月份开始库存持续下滑，在原料端PTA、PX等价格上升的带动下，我们预计未来涤纶价格有望继续上升，行业盈利状况仍有望持续改善。粘胶行业则由于在环保因素推动下落后产能退出较快，市场占有率向优势公司集中，行业整合加快。2018年之前粘胶行业产能扩张有限，在下游需求改善的情况下，粘胶行业仍有望维持较长时间景气。粘胶推荐着重关注三友化工，公司目前具有50万吨粘胶短纤产能，国内第一，并且在建20万吨功能化、差异化粘胶短纤项目将于明年1季度投产。

  7月29日，首批30位Mode3车主交付仪式在特斯拉Frement工厂举行，马斯克表示特斯拉目前收到Mode3订单将近50万辆。售价：顶配价格仍然较高，标配版进入平民化价格的范围；竞力分析：纵比更加划算，横比竞力强劲；产量情况：预计17年产量位于7-10万辆区间，18年位于40-50万辆区间。特斯拉作为智能电动汽车开创者，携智能化、电动化引领未来汽车潮流，Mode3定位中高端欲席卷大众市场，有望掀起全新的汽车消费革命，具备重大意义。我们大家都认为，一方面特斯拉的热销将带动新能源汽车产业链的加速发展，推动产业链有突出贡献的公司优势显现；另一方面特斯拉产业链将受益，我们提议关注特斯拉产业链上1）具备稳定供应关系；2）弹性较高；3）未来有望进入核心领域的三类零部件企业。建议关注：旭升股份、拓普集团、三花智控、宁波华翔及上游锂矿龙头。

  国内券商板块的盈利模式在近年来发生了重要的变化，我们叫做“重资产化”的过程，它对券商的利源和估值体系均产生了深刻的变化。重资产业务和轻资产业务的不同之处在于：1）利源不同，前者依靠资产负债表的扩张，后者更多的体现为牌照价值；2）业务的边际成本不同，后者拥有更低的边际成本，价格竞争激烈；3）盈利表现不同，前者ROE水平偏低但稳健，后者ROE偏高且弹性较大。资本中介和投资类业务一同推动了券商的重资产化过程。重资产化在利润表上表现为收入的多元化趋势。我们大家都认为券商的历史PB估值趋势，已经在反应券商重资产化的过程。我们对券商板块的推荐逻辑集中于两点：较低的估值水平+清晰的公司战略定位。我们推荐聚焦机构客户的中信证券、坚定转型财富管理的华泰证券以及具备轻资产模式的互联网券商东方财富。

  通过拟合全国公共财政收入与全国商品房销售面积的累计同比增速，发现两者显著正相关，地方政府财政收入增速与商品房销售面积增速显著相关。2017年以来共计58个省、地级市公共财政收入累计同比增速呈现下降趋势，占整体95个省、市的比重为61%。2017年以来共计36个省、地级市公共财政收入累计同比增速呈现上升趋势，占整体95个省、市的比重为38%。土地出让金占公共财政收入比重大。根据2013年12月中国审计署发布的《全国政府性债务审计结果》：地方政府性债务对土地出让收入的依赖程度较高，我们统计了wind中有数据的23个省、直辖市政府承诺以土地出让收入偿还的债务余额占偿还责任债务的比重，17个省、直辖市的土地出让金偿债比重超过30%，占比整体比重74%，其中土地出让金偿债比重超过50%省、直辖市有6个，占比26%，可见无论全国还是省市，政府债务对土地出收入的依赖度均较高。